Baljós árnyak

picture

Optimista hangulat a piacokon

Idén sem maradhat a blog filmes utalások nélkül. Alig több mint egy éve írtunk bejegyzést A félelem bére címmel, utalva arra, hogy a piacokon akkoriban rettegés uralkodott, és hogy aki bátor, amikor mások félnek, az jó eséllyel jelentős hozamra tehet szert a tőkepiacokon.

A valóság pedig mindig durvább, mint a képzelet. A mostani és az egy évvel ezelőtt megjelent írásunk közötti időszakban az S&P 500 új csúcsra ment, és közel 50 százalékot emelkedett. A piac szerencsére nem egyenletesen emelkedett tavaly. Így november 5-én az Úton a segítség című írásban, arra utalhattunk, hogy a régiós részvények lemaradtak, van még bennük lehetőség. A régiós részvényeket tömörítő CETOP25 index, tavaly november eleje óta pedig 37 százalékot rallyzott euróban.

AMI NAGYON SOKAT VÁLTOZOTT VISZONT AZ ELMÚLT IDŐSZAKBAN, AZ ELSŐSORBAN A BEFEKTETŐK HANGULATA.

Egy éve és most

Az egy évvel ezelőtti állapothoz képest, amikor sokan világvégét kiáltottak, ma mindenki hiperoptimista a tőkepiacok jövőbeli teljesítményét illetően. Azt is látni kell, hogy a piacokon az optimizmus sokkal tovább szokott uralkodni, mint a pesszimizmus, így a hangulatindikátorokra általában igaz, hogy a piac alját jól mutatják, ugyanakkor a tetejét illetően sokszor tévednek. Egyszerűen azért, mert míg az alján mindenki egyszerre fél, addig a tetején nem mindenki egyszerre optimista.

A RETTEGÉS KÖZÖSSÉGI ÉLMÉNY, AZ OPTIMIZMUS MEG INKÁBB EGYÉNI.

Tény, hogy a piacoknak sok okuk van optimizmusra. A világgazdaság politikusai, a fiskális és monetáris politika döntéshozói nyakon öntötték, nyakon öntik a világot pénzzel, legyenek azok extra EU-s források, sima költségvetési költekezések, vagy ultralaza monetáris politikák rekord alacsony hozamkörnyezettel, jegybanki kötvényvásárlásokkal megfűszerezve. Nehéz ilyen környezetben pesszimistának lenni, hiszen a Covid legyőzés alatt áll, az újranyíló gazdaságok pedig a fent említett hátszélnek is köszönhetően hatalmasat növekedhetnek az év második felében. Ha a gazdaságnak jól megy, akkor pedig általában a tőzsde is szárnyal. Bolond, aki ilyen környezetben farkast kiált.

Hol tévedhetünk?

Elsősorban ott, hogyha a fentieket mindenki tudja, akkor ezek a jó hírek részben vagy egészben már be kellett, hogy épüljenek az árakba. Ezen túl viszont vannak baljós árnyak is. A hatalmas fiskális élénkítés két oldalról okozhat nehézségeket.

Egyrészt egyszer ezt a pénzt vissza kell fizetni. Az Egyesült Államokban a Biden-kormányzat a fenti és a további költéseket a vállalati adókulcsok emeléséből tervezi finanszírozni. Ez nemcsak fiskális igény, hanem egyre erősebb a társadalmi nyomás is, hiszen a látszólag magas amerikai vállalati adókulcsok mögött nagyon alacsony tényleges adófizetés áll. Az USA nagy tech vállalatai lényegében alig fizetnek adót az anyaországban. Adótanácsadók seregei optimalizálják a profitokat a megfelelő adóparadicsomokba, amely bár minden bizonnyal jogszerű, etikai, társadalmi, szolidaritási kérdéseket vet fel az USA-ban is.

Ezek a vállalatok az amerikai tudást, globális hegemóniát, jogrendszert, oktatási rendszert kihasználva jutottak a csúcsra. A közös költségből viszont köszönik, de inkább nem kérnek. Ez a gyakorlat nehezen egyeztethető össze a Biden-kormányzat törekvéseivel, és egyre kevesebb támogatója lesz a republikánus oldalon is. Egy szó, mint száz, nem kizárt, hogy a Covid után jelentős gazdasági növekedés vár az USA-ra, de a vállalati profitbővülés egy részét elviszik az adóemelések.

TEHÁT JÓ LESZ A “MAIN STREET”-NEK, DE ROSSZ A “WALL STREET”-NEK.

A másik jelentős mellékhatása a Covid utáni mentőcsomagoknak nem ennyire országspecifikus, sokkal inkább globális jelenségről beszélünk, fogunk beszélni. Nemcsak most, hanem az elkövetkező jó néhány évben. Már a Covidot megelőző időszakban is nagyon feszített volt számos nagy gazdaság munkaerőpiaca. A globalizáció visszaszorulása, a termelési kapacitások Ázsiából történő részleges visszaszervezése további munkaerőt szívott már el a koronavírus válság előtt is. Ezt a trendet a járvány minden bizonnyal tovább erősíti. A globális pandémiára adott gazdaságpolitikai válaszok pedig a gazdaságokat egy olyan fázisukban pörgethetik fel, amikor a fejlett gazdaságokban a szakképzett munkaerő épp elfogyóban van. Ebben évtizedes demográfiai trendek is szerepet játszanak (erről írtunk néhány éve).

A világon a legtöbb fejlett gazdaság pusztán a nyitás küszöbén áll, ennek ellenére naponta lehet híreket olvasni arról, hogy az újranyitáson dolgozó szolgáltató szektor nem talál munkaerőt. Az USA-ban van olyan gyorsétteremlánc, ahol az állásinterjún való megjelenésért is már fizetnek 50 dollárt. Az infláció ár-bér spirálon keresztüli felpörgésében ma még nagyon kevesen hisznek. Márpedig ha felpörög, akkor ez, és elsősorban ez lesz az, ami a kötvényhozamok tartós emelkedésén keresztül megálljt parancsolhat, ha nem is feltétlen a tőkepiaci rali egészének, de a hozamra érzékeny szektoroknak mindenképpen.

Így az elkövetkező időszakban az amerikai belpolitikai, elsősorban adózási fejleményeken túl, a fejlett piaci inflációs mutatók lehetnek fontosak. Ha világvége hangulatot nem is hozhatnak a piacokra, azért egy alapos megijedésre elegek lehetnek.

(Címlapkép: részlet a Star Wars: Baljós árnyak című filmből, forrás: Wikipédia)

Jelen blogbejegyzés a szerző magánvéleményét tükrözi, amely nem feltétlenül egyezik a Concorde Csoport hivatalos álláspontjával.


Ajánló

picture

Úton a segítség

Olvasási idő: 2 p
Jelenlegi tudásunk szerint 2-3 vakcina befuthat az év végéig és ha tényleg úton van a segítség, akkor az elkövetkező hetek, hónapok volatilitása jó beszállási pontot jelenthet a piacokon a hosszú távon gondolkodók számára.
picture

A félelem bére

Olvasási idő: 2 p
Georges Arnaud híres, 1950-ben írt regényéből 3 évvel később, már 1953-ban film is született. A sztori kiállta az idők próbáját, a félelem bére hasonlóan magas a tőkepiacokon is. Ugyanakkor főhősünk 50-50 százalékos esélyénél a tőkepiaci befektetők jobb eséllyel indulnak, ha a félelem nem vakítja el a tudatukat, avagy ahogy egykor írtuk, légy bátor amikor mások félnek.
picture

Légy kapzsi amikor mások félnek!

Olvasási idő: 3 p
Az emberi döntéshozatal egyik sajátos tulajdonsága, hogy felértékeljük a kis valószínűségű események bekövetkezésének esélyét. Pedig az viszonylag ritka, hogy amikor mindenki egyszerre retteg, akkor tényleg be is következik a legrosszabb – aki számolt ezzel, az orosz és a román piacon is kereshetett, és most itt a török a példa.